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　　仕佳光子(688313) 事件★◈★◈：公司发布2024年年报和2025年一季报★◈★◈。2024年★◈★◈，营收为10.75亿元★◈★◈，同比增长42.4%★◈★◈；归母净利润为0.65亿元★◈★◈，扭亏为盈★◈★◈。2025Q1★◈★◈，营收为4.36亿元★◈★◈，同比增长120.6%★◈★◈；归母净利润为0.93亿元★◈★◈，同比增长1003.8%★◈★◈。 点评★◈★◈： AI算力需求拉动数通市场快速增长★◈★◈，室内光缆产品受益于数据中心布线需求的大芯数光缆订单增加★◈★◈。公司主营业务保持光芯片及器件★◈★◈、室内光缆★◈★◈、线缆高分子材料三类业务★◈★◈，2024年占营收比分别为56.4%★◈★◈、20.4%★◈★◈、21.5%★◈★◈。2024年★◈★◈，光芯片及器件产品收入6.06亿元★◈★◈，同比增长68.1%★◈★◈；室内光缆产品收入2.19亿元★◈★◈，同比增长14.1%★◈★◈；线%★◈★◈。受AI算力需求驱动★◈★◈，数通市场快速增长★◈★◈；公司适应市场需求★◈★◈，产品竞争优势凸显★◈★◈，客户认可度提高★◈★◈。2024年境外收入占营收比为26.1%★◈★◈，同比提高4.7pct★◈★◈，2025年境外收入稳步增长★◈★◈。公司提升海外工厂产能及国内进口保税★◈★◈，多元化积极应对关税政策影响★◈★◈。2025Q1★◈★◈，光芯片及器件★◈★◈、室内光缆★◈★◈、线缆高分子材料订单同比保持增长★◈★◈，公司室内光缆产品受益于数据中心布线需求的大芯数光缆订单增加★◈★◈。 核心产品供应链响应效率提升★◈★◈，毛利率大幅提高★◈★◈。2025Q1★◈★◈，公司毛利率为39.11%★◈★◈，同比+14.98pct★◈★◈，环比+11.75pct★◈★◈。毛利率提升主要系★◈★◈：公司根据市场需求变化弹性配置资源★◈★◈，重点提升AWG相关产品★◈★◈、室内光缆★◈★◈、光纤连接器跳线等核心产品的供应链响应效率★◈★◈；规模效应下产品单位成本下降★◈★◈；客户结构战略性调整初见成效★◈★◈。2025Q1★◈★◈，公司期间费用率为14.26%★◈★◈，同比下降8.34pct★◈★◈，其中★◈★◈：销售费用率★◈★◈、管理费用率★◈★◈、财务费用率同比-0.11pct★◈★◈、-2.33pct★◈★◈、+1.03pct★◈★◈。公司持续提高运营管控能力★◈★◈，加强降本增效★◈★◈，提高产品良率★◈★◈，产品竞争力增强★◈★◈，盈利能力提高★◈★◈。 增加研发投入★◈★◈，促进主营业务协同发展★◈★◈。公司高度重视研发工作★◈★◈，重点突破高端无源芯片★◈★◈、有源芯片等核心技术★◈★◈。2024年研发投入1.03亿元★◈★◈，研发费用率为9.63%★◈★◈，处于行业较高水平★◈★◈。2025Q1★◈★◈，公司研发费用为0.31亿元★◈★◈，同比增长19.95%★◈★◈。无源产品方面★◈★◈，应用于400G/800G光模块的CWDM/LAN WDM AWG组件大批量出货★◈★◈；公司开发出适用于1.6T光模块用的AWG芯片及组件★◈★◈。有源产品方面★◈★◈，公司开发出数据中心用1310nm100G EML激光器★◈★◈；开发出数据中心用硅光配套非控温100mW CW DFB激光器与商温200mW CW DFB激光器★◈★◈，并实现小批量出货★◈★◈。 通过泓淇光电基金间接投资福可喜玛★◈★◈，加强上下游产业链资源协同★◈★◈。公司参与投资设立泓淇光电基金★◈★◈，占总出资比例39.80%★◈★◈，围绕公司产业链上下游进行投资★◈★◈。2025年3月★◈★◈，泓淇光电与致尚科技正式签署《股权转让协议》★◈★◈，确定致尚科技持有控股子公司福可喜玛53%股权的转让价格为3.26亿元★◈★◈。2025年4月★◈★◈，标的公司已完成工商变更登记★◈★◈。随着Al数据中心带宽密度快速提升★◈★◈，光纤连接需求旺盛★◈★◈，带动公司MPO高密度光纤连接器快速增长★◈★◈。MT插芯作为MPO高密度光纤连接器的核心构造元素★◈★◈，实现了光纤跳线的高密度★◈★◈、高速度传输★◈★◈，为数据中心网络架构中的高速数据传输提供支持★◈★◈，MT插芯的需求快速增长★◈★◈。公司通过产业基金间接投资生产MT插芯的公司福可喜玛★◈★◈，持续加强上下游产业链资源协同★◈★◈，保障供应链稳定安全★◈★◈。 AI算力需求驱动数据中心升级至400G/800G/1.6T光互连★◈★◈，电信市场投资方向发生结构性调整★◈★◈。LightCounting预计2025-2030年光芯片市场的CAGR为17%★◈★◈。1）数通市场★◈★◈：全球数通市场处于AI算力需求驱动的变革期★◈★◈，数据中心架构加速向叶脊网络转型★◈★◈，800G光模块进入批量使用阶段★◈★◈，1.6T光模块开始应用★◈★◈。2025年北美四大云厂商资本开支合计预计达2971.95亿美元★◈★◈，同比增长36.8%★◈★◈。阿里巴巴宣布未来三年将投入3800亿元用于云和AI基础设施建设★◈★◈，创下国内民营企业同类投资纪录★◈★◈。2）电信市场★◈★◈：光网络向超大带宽★◈★◈、超低时延★◈★◈、智能化方向演进★◈★◈。工信部统计★◈★◈，2025Q1我国千兆及以上接入速率的固网宽带接入用户达2.18亿户★◈★◈，占总用户数的32.1%★◈★◈，千兆光网加速普及★◈★◈。2025年1月★◈★◈，工信部印发《关于开展万兆光网试点工作的通知》★◈★◈，标志着我国在2025年正式启动万兆光网的试点部署和应用★◈★◈。根据Omdia的预测★◈★◈，2024-2028年★◈★◈，50G PON端口出货量将不断提升★◈★◈，并保持每年200%的复合年增长率★◈★◈。随着电信市场相干通信由400G向800G升级★◈★◈，大容量★◈★◈、多信道★◈★◈、宽带宽DWDM AWG芯片及模块需求持续增长★◈★◈。运营商资本支出逐步向核心网云化★◈★◈、边缘计算及Open RAN迁移★◈★◈。 数据中心用光缆随着AI算力数据中心建设快速增长★◈★◈，线）室内光缆★◈★◈：为满足日益增长的信息传输需求★◈★◈，超大容量★◈★◈、超长距离传输技术和波分复用技术得到广泛应用★◈★◈，显著提升光纤传输系统的容量★◈★◈。目前光缆及光缆连接跳线的发展趋势是大芯数或者超大芯数★◈★◈、小尺寸★◈★◈、高阻燃性★◈★◈、高可靠性等★◈★◈，以提高空间利用效率和安全性★◈★◈。数据中心用光缆伴随AI算力数据中心建设呈现快速增长趋势★◈★◈。2）线缆高分子材料★◈★◈：在国家“双碳”目标引领下★◈★◈，政府持续加大对新能源汽车产业的政策扶持★◈★◈。据中国汽车工业协会统计★◈★◈，2025Q1★◈★◈，我国新能源汽车国内销量同比增长47.6%★◈★◈，新能源汽车出口同比增长43.9%★◈★◈。随着新能源汽车产销量稳步提升★◈★◈，线缆市场在新能源产业的带动下★◈★◈，有望延续良好发展态势★◈★◈。 盈利预测及投资建议★◈★◈：公司AWG组件已广泛应用于全球主流光模块企业★◈★◈，高密度光纤连接器跳线已通过全球主要布线厂商认证★◈★◈，未来需求前景广阔★◈★◈。作为国内少数同时具有无源芯片和有源芯片的双平台IDM模式企业★◈★◈，公司AWG芯片★◈★◈、MPO光纤连接器★◈★◈、CW DFB激光器等产品有望受益于AI数据中心的高速发展和光通信新技术路径的演进★◈★◈。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.43亿元★◈★◈、4.66亿元★◈★◈、6.10亿元★◈★◈，对应PE分别为34.55X★◈★◈、25.41X★◈★◈、19.40X★◈★◈，维持“买入”评级★◈★◈。 风险提示★◈★◈：AI发展不及预期★◈★◈；技术升级迭代风险★◈★◈；行业竞争加剧★◈★◈。

　　仕佳光子(688313) 年报略超快报★◈★◈，同时一季报业绩倍数增长 公司发布24年年报及25年一季报★◈★◈，24年实现营业收入10.75亿元★◈★◈，同比增长42%★◈★◈，归母净利润6493万元★◈★◈，同比增长237%★◈★◈，略超业绩快报的6379万元★◈★◈。4Q24单季实现营业收入3.45亿元★◈★◈，同比增长62%★◈★◈，归母净利润2872万元★◈★◈，同比增长244%★◈★◈；1Q25单季实现营业收入4.36亿元★◈★◈，同比增长121%★◈★◈、环比增长26%★◈★◈，归母净利润9319万元★◈★◈，同比增长1004%★◈★◈、环比增长224%★◈★◈，1Q25毛利率达39.1%★◈★◈，同比提升15pct★◈★◈、环比提升12pct★◈★◈。 AI算力推动光芯片及器件★◈★◈、室内光缆等较快增长 公司业绩超预期的主要原因★◈★◈：受AI算力需求驱动★◈★◈，数通市场快速增长★◈★◈，公司产品竞争优势凸显★◈★◈，光芯片及器件★◈★◈、室内光缆★◈★◈、线缆高分子材料订单较同期增长★◈★◈，同时持续提高运营管控能力★◈★◈，加强降本增效工作★◈★◈，提高产品良率★◈★◈，盈利能力提高★◈★◈。 24年AWG★◈★◈、光纤连接器收入同比增长超100% 24年分产品看★◈★◈：1）光芯片及器件产品收入6.06亿元★◈★◈，同比增长68%★◈★◈，同时毛利率同比提升12pct至33.4%★◈★◈，其中AWG芯片系列收入2.83亿元★◈★◈，同比增长122%★◈★◈；DFB激光器芯片系列收入7089万元★◈★◈，同比增长41%★◈★◈；光纤连接器收入1.45亿元★◈★◈，同比增长101%★◈★◈。2）室内光缆产品收入2.19亿元★◈★◈，同比增长14%★◈★◈。3）线%★◈★◈。从分区域看★◈★◈，境内收入7.76亿元★◈★◈，同比增长35%★◈★◈；境外收入2.8亿元★◈★◈，同比增长74%★◈★◈。 公司产品进展突出 400G和800G光模块AWG组件大批量出货★◈★◈，已广泛应用于全球主流光模块企业★◈★◈，800G/1.6T光模块的MT-FA产品小批量出货必发官网★◈★◈，部分处于客户验证和推广阶段★◈★◈；开发出100G EML激光器★◈★◈；高密度光纤连接器跳线已通过全球主要布线厂商认证★◈★◈，成为其合格供应商并已实现批量出货★◈★◈，预计未来需求前景广阔★◈★◈；激光雷达配套的光源已实现小批量供货★◈★◈。 盈利预测与投资建议 上调预测★◈★◈，预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.52亿元★◈★◈、4.78亿元★◈★◈、6.17亿元（原预测2025-2026年分别为1.04亿元★◈★◈、1.45亿元）★◈★◈。AWG快速增长★◈★◈、通过收购缓解MPO上游材料供应问题★◈★◈、CW和100G EML未来有望突破★◈★◈，各项业务正在逐步打开市场空间★◈★◈，维持“增持”评级★◈★◈。 风险提示★◈★◈：技术升级迭代风险★◈★◈；研发失败风险★◈★◈；关键技术人才流失风险★◈★◈；光芯片需求不达预期★◈★◈；拓展硅光业务不及预期★◈★◈。

　　仕佳光子(688313) 事件★◈★◈：4月18日★◈★◈，公司发布2024年年报及2025年一季报★◈★◈，2024年全年实现营收10.75亿元★◈★◈，同比增长42.4%★◈★◈，归母净利润和扣非归母净利润分别为0.65亿元和0.48亿元★◈★◈，均实现扭亏为盈★◈★◈。25Q1单季度来看★◈★◈，实现营收4.36亿元★◈★◈，同比增长120.6%★◈★◈，环比增长26.4%★◈★◈，实现归母净利润0.93亿元快播太平洋定制版★◈★◈，同比增长1003.8%★◈★◈，环比增长224.4%★◈★◈。公司同时发布《关于提请股东大会授权董事会以简易程序向特定对象发行股票的公告》★◈★◈，拟募集不超过3亿元且不超过最近一年末净资产的20%★◈★◈，用于公司主营业务相关项目建设和补充流动资金★◈★◈。 AI需求高企★◈★◈，驱动公司业绩高增长★◈★◈：受AI需求驱动★◈★◈，数通市场相关产品保持高增长★◈★◈，助力公司24年全年和25Q1业绩呈现高增速★◈★◈。2024年全年业绩拆分来看★◈★◈，1）光芯片及器件★◈★◈：实现营收6.06亿元★◈★◈，同比增长68.1%★◈★◈，营收占比为56.4%★◈★◈，毛利率为33.39%★◈★◈，同比增长12.02pct★◈★◈；2）室内光缆★◈★◈：实现营收2.19亿元★◈★◈，同比增长14.1%★◈★◈，营收占比为21.5%★◈★◈，毛利率为14.75%★◈★◈，同比增长0.54pct★◈★◈； 3）线缆高分子材料★◈★◈：实现营收2.31亿元★◈★◈，同比增长25.1%★◈★◈，营收占比为20.4%★◈★◈，毛利率为18.92%★◈★◈，同比增长0.64pct★◈★◈。营收占比按地区来看★◈★◈，境内营收占比达72.2%★◈★◈。综合毛利率来看★◈★◈，相较于23年的18.64%★◈★◈，24年全年和25Q1分别实现26.33%和39.11%★◈★◈，公司盈利能力提升显著★◈★◈。 持续加大研发投入★◈★◈，聚焦前沿领域的核心产品突破★◈★◈：公司22~24年的研发费用率分别达8.9%/12.7%/9.6%★◈★◈，数通市场进展突出★◈★◈，无源侧开发出适用于1.6T光模块用的AWG芯片及组件★◈★◈，开发出应用于800G/1.6T的MT-FA产品并实现小批量出货★◈★◈，开发出应用于800G/1.6T网络的多芯数高密度连接器（MMC/SNMT）实现批量出货★◈★◈。有源侧开发出1310100G EML激光器快播太平洋定制版★◈★◈、硅光配套非控温100mW CW DFB激光器★◈★◈、商用200mW CW DFB激光器等产品★◈★◈。 完善产业链上游核心原材料布局★◈★◈，强化数通业务实力★◈★◈：2025年2月5日★◈★◈，公司公告河南泓淇光电子产业基金合伙企业（公司持股39.80%）与致尚科技签署《股权转让框架协议》★◈★◈，拟以现金对价暂定3.26亿元购买致尚科技持有的福可喜玛53%股权★◈★◈。AI需求驱动公司MPO连接器等产品需求增长★◈★◈，MT插芯是MPO连接器的核心部件★◈★◈，福可喜玛在MT插芯领域实力突出★◈★◈，通过间接投资福可喜玛将助力公司完成上游核心原材料布局★◈★◈，保证MT插芯供应链的稳定性★◈★◈。 投资建议★◈★◈：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.70/4.84/6.12亿元★◈★◈，参考2025年4月18日收盘价★◈★◈，对应PE倍数为19x/15x/12x★◈★◈。AI需求高企★◈★◈，公司在数通领域持续发力★◈★◈，相关光器件★◈★◈、光芯片等产品持续取得突破★◈★◈，未来成长空间广阔★◈★◈，维持“推荐”评级★◈★◈。 风险提示★◈★◈：AI领域需求增长不及预期★◈★◈，电信市场需求恢复不及预期★◈★◈，行业竞争加剧★◈★◈。

　　仕佳光子(688313) 事件★◈★◈：公司发布2024年业绩预告★◈★◈，2024年★◈★◈，预计实现营收10.74亿元★◈★◈，同比增长42.36%★◈★◈；预计实现归母净利润0.65亿元★◈★◈，扭亏为盈★◈★◈；预计实现扣非净利润0.48亿元★◈★◈，扭亏为盈★◈★◈。 点评★◈★◈： AI算力需求拉动数通市场快速增长机器人电缆★◈★◈，★◈★◈，公司AWG★◈★◈、DFB★◈★◈、MPO等产品订单快速增长★◈★◈。2024年预计公司营收同比增长42.36%★◈★◈。受AI算力需求驱动★◈★◈，数通市场快速增长★◈★◈；公司适应市场需求★◈★◈，持续研发投入和技术创新★◈★◈，产品竞争优势凸显★◈★◈，客户认可度提高★◈★◈。AWG系列产品★◈★◈、DFB系列产品★◈★◈、MPO相关产品★◈★◈、室内光缆以及线缆高分子材料等业务订单量同比均实现增长★◈★◈。 产品良率提高★◈★◈，盈利能力增强★◈★◈。2024年预计公司归母净利润★◈★◈、扣非净利润扭亏为盈★◈★◈，主要因营收同比增长★◈★◈，公司提高运营管控能力★◈★◈，产品竞争力提高★◈★◈，盈利能力增强★◈★◈。2024年前三季度★◈★◈，公司毛利率为25.84%★◈★◈，同比提高6.06pct★◈★◈。2024Q3毛利率为29.08%★◈★◈，同比提高7.31pct★◈★◈。2024年前三季度★◈★◈，公司期间费用率为20.49%★◈★◈，同比下降4.79pct★◈★◈，其中★◈★◈：销售费用率★◈★◈、管理费用率★◈★◈、财务费用率同比-0.74pct★◈★◈、-1.63pct★◈★◈、+1.27pct★◈★◈。公司持续加强降本增效工作★◈★◈，提升研发成本的精细化管控能力★◈★◈，通过技术创新等手段★◈★◈，提高产品良率★◈★◈，降低产品成本★◈★◈。 公司研发的CW DFB激光器芯片产品已形成一定量产和小批量对外销售★◈★◈。针对光交换★◈★◈、光计算等算力应用的硅光需求越来越受到业界关注★◈★◈，其中外置高功率的连续波分布反馈激光器CW DFB光源是硅光实现完整功能的关键配套芯片★◈★◈。公司最新开发的CW DFB激光器产品在50℃下实现功率大于1000毫瓦的突破★◈★◈，相关产品已送客户端验证★◈★◈。目前★◈★◈，公司的CW DFB激光器芯片产品已经形成75mW★◈★◈、100mW★◈★◈、200mW★◈★◈、500mW★◈★◈、850mW★◈★◈、1000mW等相对全面的产品序列★◈★◈。公司CW DFB激光器系列产品已完成性能和部分产品可靠性内部测试工作★◈★◈，该产品已形成一定量产和小批量对外销售★◈★◈，CWDFB激光器相关产品将进一步丰富公司产品线和核心技术储备★◈★◈，巩固市场竞争力与市场占有率★◈★◈。 通过泓淇光电基金间接投资福可喜玛★◈★◈，有利于保持MT插芯持续供货的稳定性★◈★◈，构建完善的产业链体系★◈★◈。公司参与投资设立泓淇光电基金★◈★◈，占总出资比例39.80%★◈★◈，围绕公司产业链上下游进行投资★◈★◈。泓淇光电于2025年1月27日与致尚科技签署框架协议★◈★◈，暂定出资3.26亿元收购致尚科技持有的福可喜玛53%的股权★◈★◈。随着Al数据中心带宽密度快速提升★◈★◈，光纤连接需求旺盛★◈★◈，带动公司MPO高密 第1页/共5页 度光纤连接器快速增长★◈★◈。MT插芯作为MPO高密度光纤连接器的核心构造元素★◈★◈，实现了光纤跳线的高密度★◈★◈、高速度传输★◈★◈，为数据中心网络架构中的高速数据传输提供支持★◈★◈，MT插芯的需求快速增长★◈★◈。公司通过泓淇光电基金间接投资福可喜玛★◈★◈，有利于保持MT插芯持续供货的稳定性★◈★◈，构建完善的产业链体系★◈★◈，提高核心竞争力★◈★◈。 AI算力需求驱动数通市场持续增长★◈★◈，电信市场有复苏迹象★◈★◈。（1）数通市场★◈★◈：400G/800G光模块需求不断增加★◈★◈，带动公司光芯片及器件实现快速增长★◈★◈。光通信行业处在硅光技术Sip规模应用的转折点★◈★◈，LightCounting预计硅光子芯片的销售额将从2023年的8亿美元增加到2029年的30亿美元以上★◈★◈。400G+高速数通光模块市场中★◈★◈，2028年硅光的渗透率到将达到48%★◈★◈。（2）电信市场★◈★◈：电信领域的光模块市场需求有复苏的迹象★◈★◈。FTTR进入规模部署阶段★◈★◈，带动公司传统光芯片2.5G DFB和10G DFB业务实现快速增长★◈★◈。随着千兆光纤网络升级★◈★◈，全球运营商在向10G PON升级★◈★◈，未来将继续向50GPON演进★◈★◈。根据Omdia的预测★◈★◈，2024-2028年★◈★◈，50G PON端口出货量将不断提升★◈★◈，并保持每年200%的复合年增长率★◈★◈。 室内光缆和线缆高分子材料市场需求稳步增长★◈★◈。（1）室内光缆★◈★◈：海外市场对AI数据中心用多芯和大芯数光缆的需求增长★◈★◈，带动公司光缆相关产品实现增长★◈★◈。光纤光缆作为信息传输基础设施的核心组件★◈★◈，市场需求保持增长★◈★◈。英国商品研究所（CRU）预测全球光缆需求在2025年将迎来复苏★◈★◈，年增长率为6.2%★◈★◈，达到5.68亿芯公里★◈★◈，这将为光纤光缆出口提供市场机遇★◈★◈。（2）线缆高分子材料★◈★◈：线缆高分子材料行业的下游行业为电线电缆行业★◈★◈，作为电线电缆的主要原材料之一★◈★◈，其发展与电线电缆行业发展密切相关★◈★◈。根据《中国电线年整体电缆市场规模预期增速分别为5.8%★◈★◈、4.5%★◈★◈、3.1%★◈★◈，随着新能源汽车产销量的稳步攀升★◈★◈，以及数据中心用光缆材料和储能线缆材料等领域的发展★◈★◈，公司主要产品未来的需求将稳步增长★◈★◈。 盈利预测及投资建议★◈★◈：作为国内少数同时具有无源芯片和有源芯片的双平台IDM模式企业★◈★◈，公司AWG芯片★◈★◈、MPO光纤连接器★◈★◈、CW DFB激光器等产品有望受益于AI数据中心的高速发展和光通信新技术路径的演进★◈★◈。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.65亿元★◈★◈、1.13亿元★◈★◈、1.54亿元★◈★◈，对应PE分别为124.99X★◈★◈、71.72X★◈★◈、52.74X★◈★◈，上调至“买入”评级★◈★◈。 风险提示★◈★◈：AI发展不及预期★◈★◈；技术升级迭代风险★◈★◈；行业竞争加剧★◈★◈。

　　仕佳光子(688313) 投资要点★◈★◈： 公司是国内领先的光电子核心芯片供应商★◈★◈。公司聚焦光通信行业★◈★◈，主营业务覆盖光芯片及器件★◈★◈、室内光缆★◈★◈、线缆材料三大板块★◈★◈，主要产品包括PLC分路器芯片系列产品★◈★◈、AWG芯片系列产品★◈★◈、DFB激光器芯片系列产品★◈★◈、光纤连接器bifa必发唯一官网★◈★◈，★◈★◈、室内光缆★◈★◈、线缆材料等★◈★◈。公司产品主要应用于骨干网和城域网★◈★◈、光纤到户★◈★◈、数据中心★◈★◈、4G/5G建设等★◈★◈，成功实现了PLC分路器芯片和AWG芯片的量产★◈★◈。 光芯片位于光通信产业链上游★◈★◈，作为光模块核心元件有望持续受益★◈★◈。随着AI应用推动技术创新和市场需求的不断增长★◈★◈，光芯片行业快速发展★◈★◈，C&C预计2023-2027年全球光芯片市场的年复合增长率将达到14.86%★◈★◈，高速率光芯片市场的增长速度将远高于中低速率光芯片★◈★◈。下游光模块厂商布局硅光方案★◈★◈，大功率★◈★◈、小发散角★◈★◈、宽工作温度DFB激光器芯片将被广泛应用★◈★◈。中美贸易摩擦加快进口替代进程★◈★◈，给我国光芯片企业带来增长机遇★◈★◈。 公司PLC分路器芯片全球市场占有率第二★◈★◈。公司是全系列PLC光分路器★◈★◈、AWG芯片★◈★◈、模块自主开发及生产企业★◈★◈，已开发出20余种均分光分路器★◈★◈，近年来开发出FTTR非均分光分路器★◈★◈，是国内外知名的光分路器芯片制造企业★◈★◈，得到全球客户的广泛认可★◈★◈。公司在硅光用高功率CW DFB激光器的性能指标上取得突破★◈★◈，目前正在客户端可靠性验证中★◈★◈，并已实现小批量销售★◈★◈。 公司是国内较早从事室内光缆业务的企业★◈★◈，坚持“光缆材料+汽车线缆材料”双轮驱动市场战略★◈★◈。CRU预计全球光缆市场在2025年将迎来复苏必发官网★◈★◈，年增长率为6.2%★◈★◈。公司凭借在室内光缆领域的多年业务积累★◈★◈，整合在“光纤连接器—室内光缆—线缆材料”方面的协同优势★◈★◈，改进各产品环节的性能指标以提升光纤连接器等产品整体竞争力★◈★◈。随着应用场景的拓展★◈★◈，以光纤连接器为纽带★◈★◈，公司室内光缆及线缆材料业务与光芯片及器件业务存在一定的客户重合★◈★◈，有利于公司发挥协同优势★◈★◈，满足客户需求★◈★◈。 投资建议★◈★◈：作为国内少数同时具有无源芯片和有源芯片的双平台IDM模式企业★◈★◈，公司AWG组件快播太平洋定制版★◈★◈、光纤连接器★◈★◈、CW光源等产品有望受益于高速率光模块的放量★◈★◈。随着高端产品出货占比提高★◈★◈，公司盈利能力或持续增强★◈★◈。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.50亿元★◈★◈、1.01亿元★◈★◈、1.38亿元★◈★◈，参照2024年12月25日收盘价★◈★◈，对应PE分别为131.91X★◈★◈、65.72X★◈★◈、48.08X★◈★◈，维持“增持”评级★◈★◈。 风险提示★◈★◈：电信运营商/云厂商资本开支不及预期★◈★◈：AI发展不及预期★◈★◈：技术升级迭代风险★◈★◈：行业竞争加剧★◈★◈。

　　仕佳光子(688313) 事件★◈★◈：公司发布2024年三季报★◈★◈，2024年前三季度实现营收7.29亿元★◈★◈，同比增长34.77%★◈★◈，归母净利润为3620.9万元★◈★◈，同比增长231.0%★◈★◈，扣费归母净利润为2263.56万元★◈★◈，同比增长151.40%★◈★◈。2024Q3公司实现营收2.8亿元★◈★◈，同比增长32.74%★◈★◈，归母净利润为2425.27万元★◈★◈，同比增长344.53%★◈★◈，扣非归母净利润为2096.13万元★◈★◈，同比增长247.54%★◈★◈。 点评★◈★◈： 高速光通信业务领域的产品光芯片及器件业务订单量较快增长★◈★◈，室内光缆和线缆高分子材料业务协同增长★◈★◈。2024年前三季度★◈★◈，公司营收同比增长34.77%★◈★◈。公司主营业务收入持续较快增长的主要原因系★◈★◈：（1）公司不断丰富在数据中心★◈★◈、AI算力等高速光通信业务领域的产品品类★◈★◈，产品竞争优势凸显★◈★◈，客户认可度不断提高★◈★◈；（2）光芯片及器件方面★◈★◈，AWG相关产品★◈★◈、DFB相关产品★◈★◈、光纤连接器等业务订单量均实现持续较快增长★◈★◈；受AI带动★◈★◈，光模块需求旺盛★◈★◈，公司数通光模块用AWG组件产能利用率较高★◈★◈，2024Q4订单充足★◈★◈，部分客户订单已持续到2025H1★◈★◈；（3）与光芯片及器件产业链协同的室内光缆和线缆高分子材料等★◈★◈，同比均呈现不同程度增长★◈★◈。 持续降本增效★◈★◈，盈利能力增强★◈★◈。2024年前三季度★◈★◈，公司毛利率为25.84%★◈★◈，同比提高6.06pct★◈★◈。2024Q3毛利率为29.08%★◈★◈，同比提高7.31pct★◈★◈。2024年前三季度★◈★◈，公司期间费用率为20.49%★◈★◈，同比下降4.79pct★◈★◈，其中★◈★◈：销售费用率★◈★◈、管理费用率★◈★◈、财务费用率同比-0.74pct★◈★◈、-1.63pct★◈★◈、+1.27pct★◈★◈。公司持续加强降本增效工作★◈★◈，提升研发成本的精细化管控能力快播太平洋定制版★◈★◈，通过技术创新等手段★◈★◈，提高产品良率★◈★◈，降低产品成本★◈★◈，盈利能力不断增强★◈★◈。 研发费用率处于行业较高水平★◈★◈，CW光源已向头部光模块厂商送样验证必发官网★◈★◈。公司关注行业技术发展趋势和客户未来需求★◈★◈，在无源芯片和有源芯片★◈★◈、室内光缆★◈★◈、线缆高分子材料等领域持续进行研发和技术创新★◈★◈。2024年前三季度★◈★◈，公司研发投入8008.72万元★◈★◈，同比增长0.97%★◈★◈，研发费用率为10.98%★◈★◈。公司开发出接入网用10G EML★◈★◈、50G EML激光器★◈★◈，正在内部验证中★◈★◈；开发出数据中心用100G EML激光器★◈★◈，正在内部验证中★◈★◈。公司CW光源已经向国内外多家头部光模块厂家送样验证★◈★◈，目前在等待可靠性验证结果★◈★◈。公司依托光芯片及器件★◈★◈、室内光缆和线缆高分子材料的有效协同发展★◈★◈，在光通信行业的综合竞争力稳步提升★◈★◈。 泰国子公司已投产★◈★◈，产品主要应用于数通市场★◈★◈。泰国子公司已于2024年8月正式开业投产★◈★◈，主要从事光器件★◈★◈、室内光缆产品及目公司的其他产品的研发★◈★◈、生产★◈★◈、销售★◈★◈、服务★◈★◈，泰国公司主要产品为 第1页/共5页 自用室内光缆★◈★◈、MPO普通和主干跳线★◈★◈、LC普通和主干跳线等★◈★◈，产品主要应用于数通市场★◈★◈，目前处于产能爬坡阶段★◈★◈。泰国子公司的投产有助于提升订单交付能力★◈★◈，应对贸易风险★◈★◈，增强国际市场竞争力★◈★◈。 AI算力需求驱动数通市场持续增长★◈★◈，电信市场有复苏迹象★◈★◈。（1）数通市场★◈★◈：400G/800G光模块需求不断增加★◈★◈，带动公司光芯片及器件实现快速增长★◈★◈。未来5年数通市场的增长驱动力主要来自400G+光模块的需求★◈★◈。Lightcounting预计★◈★◈，到2029年★◈★◈，400G+市场预计将以28%以上的复合年增长率扩张★◈★◈。光通信行业处在硅光技术Sip规模应用的转折点★◈★◈，硅光子芯片的销售额将从2023年的8亿美元增加到2029年的30亿美元以上★◈★◈。400G+高速数通光模块市场中★◈★◈，2028年硅光的渗透率到将达到48%★◈★◈。（2）电信市场★◈★◈：电信领域的光模块市场需求有复苏的迹象★◈★◈，预计2024H2需求将趋于稳定★◈★◈。随着商用套餐的不断推出和普及★◈★◈，FTTR进入规模部署阶段★◈★◈，带动公司传统光芯片2.5G DFB和10G DFB业务实现快速增长★◈★◈。随着千兆光纤网络升级★◈★◈，全球运营商在向10G PON升级★◈★◈，未来将继续向50GPON演进★◈★◈。根据Omdia的预测★◈★◈，2024-2028年★◈★◈，50G PON端口出货量将不断提升★◈★◈，并保持每年200%的复合年增长率★◈★◈。 室内光缆和线缆高分子材料市场需求稳步增长★◈★◈。（1）室内光缆★◈★◈：海外市场对AI数据中心用多芯和大芯数光缆的需求增长★◈★◈，带动公司光缆相关产品实现增长★◈★◈。光纤光缆作为信息传输基础设施的核心组件★◈★◈，市场需求保持增长★◈★◈。英国商品研究所（CRU）预测★◈★◈，2023-2027年全球光缆需求年复合增长率约为4%★◈★◈，到2027年底将超过6.5亿芯公里★◈★◈，这将为光纤光缆出口提供市场机遇★◈★◈。（2）线缆高分子材料★◈★◈：线缆高分子材料行业的下游行业为电线电缆行业★◈★◈，作为电线电缆的主要原材料之一★◈★◈，其发展与电线电缆行业发展密切相关★◈★◈。根据《中国电线年整体电缆市场规模预期增速分别为5.8%★◈★◈、4.5%★◈★◈、3.1%★◈★◈，随着新能源汽车产销量的稳步攀升★◈★◈，以及数据中心用光缆材料和储能线缆材料等领域的发展★◈★◈，公司主要产品未来的需求将稳步增长★◈★◈。 盈利预测及投资建议★◈★◈：随着高端产品出货占比提高★◈★◈，公司盈利能力或持续增强★◈★◈。作为国内少数同时具有无源芯片和有源芯片的双平台IDM模式企业★◈★◈，公司AWG组件★◈★◈、光纤连接器★◈★◈、CW光源等产品有望受益于高速率光模块的放量★◈★◈。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.50亿元★◈★◈、1.01亿元★◈★◈、1.38亿元★◈★◈，对应PE分别为135.19X★◈★◈、67.25X★◈★◈、49.20X★◈★◈，维持“增持”评级★◈★◈。 风险提示★◈★◈：AI发展不及预期★◈★◈；技术升级迭代风险★◈★◈；行业竞争加剧★◈★◈。

　　仕佳光子(688313) 受益光芯片等产品持续快速增长★◈★◈，业绩同比大幅改善 公司发布2024年三季报★◈★◈，2024年前三季度实现营业收入7.29亿元★◈★◈，同比增长35%★◈★◈，归母净利润3621万元★◈★◈，同比增长231%★◈★◈。3Q单季实现营业收入2.8亿元★◈★◈，同比增长33%必发官网★◈★◈、环比增长12%★◈★◈，归母净利润2425万元★◈★◈，同比增长345%★◈★◈、环比增长590%快播太平洋定制版★◈★◈。增长主要来自公司不断丰富数通和AI等高速光通信产品线★◈★◈，AWG相关产品★◈★◈、DFB相关产品★◈★◈、光纤连接器等业务订单量持续较快增长★◈★◈，协同业务室内光缆和线缆高分子材料等也有不同程度增长★◈★◈。 延续半年增长趋势★◈★◈，盈利能力显著提升 上半年AWG收入同比增长104%★◈★◈、DFB收入同比增长62%★◈★◈，预计3Q单季营收增长趋势延续半年情况★◈★◈。3Q单季综合毛利率29%★◈★◈，同比提升7.3个点★◈★◈、环比提升5.5个点★◈★◈，单季净利润率8.65%★◈★◈，同比提升13.35个点★◈★◈，环比提升7.25个点★◈★◈，营业收入同比增加★◈★◈，公司持续加强降本增效工作★◈★◈，不断提升研发成本的精细化管控能力★◈★◈，通过技术创新等手段★◈★◈，提高产品良率★◈★◈，降低产品成本★◈★◈，增强盈利能力★◈★◈。 应付票据及应付账款总额同比增长超100%★◈★◈，存货同比增长近50% 截止三季度末★◈★◈，公司应付票据和应付账款共2.58亿元★◈★◈，同比增长119%★◈★◈、环比增长31%★◈★◈；期末存货2.43亿元★◈★◈，同比增长46%★◈★◈、环比增长20%★◈★◈。 有源无源均有进展 产品看★◈★◈：1）公司在硅光用高功率CW DFB激光器的性能指标上取得突破★◈★◈，实现商温50mW★◈★◈、70mW★◈★◈、100mW快播太平洋定制版★◈★◈、200mW★◈★◈、900mW等功率输出★◈★◈，目前正在客户端可靠性验证中★◈★◈，并已实现小批量销售★◈★◈。2）数通高速100G EML研发正逐步推进★◈★◈，目前正处内部验证中★◈★◈。3）开发出数据中心800G/1.6T光模块用AWG芯片及组件★◈★◈，800G光模块用AWG芯片及组件实现批量销售★◈★◈。 盈利预测与投资建议 由于三季报公司毛利率显著回升快播太平洋定制版★◈★◈，同时有源无源产品未来有望快速增长★◈★◈，预计2024-2026年归母净利润分别为0.58亿元★◈★◈、1.04亿元★◈★◈、1.45亿元（原预测为0.46亿元★◈★◈、0.78亿元★◈★◈、1.05亿元）★◈★◈。基于公司在无源+有源的光芯片布局必发888官网登录入口★◈★◈，★◈★◈，CW光源★◈★◈、AWG以及平行光组件★◈★◈、光纤连接器等产品有望受益400G/800G/1.6T传统模块以及硅光模块的放量★◈★◈，维持“增持”评级★◈★◈。 风险提示★◈★◈：技术升级迭代风险★◈★◈；研发失败风险★◈★◈；关键技术人才流失风险★◈★◈；光芯片需求不达预期★◈★◈；拓展硅光业务不及预期★◈★◈。

　　仕佳光子(688313) 事件★◈★◈：公司发布2024年中报★◈★◈，2024H1实现营收4.49亿元★◈★◈，同比增长36.07%★◈★◈，归母净利润为1195.63万元★◈★◈，同比增长167.5%★◈★◈。2024Q2公司实现营收2.51亿元★◈★◈，同比增长38.7%★◈★◈，归母净利润为351.31万元★◈★◈，同比增长124.2%★◈★◈。 点评★◈★◈： 光芯片和器件★◈★◈、室内光缆和线缆高分子材料三类主营业务增长势头良好★◈★◈，依托“无源+有源”IDM双平台拓展下游市场★◈★◈。2024H1★◈★◈，光芯片及器件产品收入2.41亿元★◈★◈，同比增长60.5%★◈★◈；室内光缆产品收入0.98亿元★◈★◈，同比增长12.7%★◈★◈；线亿元★◈★◈，同比增长64.00%★◈★◈，占营收比为23.75%★◈★◈。公司把握AI技术应用变革下的市场需求★◈★◈，依托“无源+有源”IDM双平台★◈★◈，聚焦核心产品★◈★◈，持续提升光芯片及器件产品的产能规模★◈★◈，进一步加快硅光用高功率CWDFB激光器★◈★◈、高速率DFB激光器★◈★◈、高速率EML激光器★◈★◈、光传感与光计算等新兴领域用激光器产品的研发★◈★◈、客户验证★◈★◈，把握行业机遇★◈★◈，尽快覆盖客户需求★◈★◈，持续开拓下游市场★◈★◈。 持续降本增效★◈★◈，盈利能力明显改善★◈★◈。2024H1★◈★◈，公司毛利率为23.8%★◈★◈，同比提高5.3pct★◈★◈。2024Q2毛利率为23.6%★◈★◈，同比提高6.58pct★◈★◈。2024H1★◈★◈，公司期间费用率为20.9%★◈★◈，同比下降4.7pct★◈★◈，其中★◈★◈：销售费用率★◈★◈、管理费用率★◈★◈、财务费用率同比-0.64pct★◈★◈、-2.16pct★◈★◈、+1.02pct★◈★◈。公司持续加强降本增效工作★◈★◈，提升研发成本的精细化管控能力★◈★◈，通过技术创新等手段★◈★◈，提高产品良率★◈★◈，降低产品成本★◈★◈，增强盈利能力★◈★◈。 进行前瞻性技术研发★◈★◈，研发费用率处于行业较高水平★◈★◈。公司关注行业技术发展趋势和客户未来需求★◈★◈，在无源芯片和有源芯片★◈★◈、室内光缆★◈★◈、线缆高分子材料等领域持续进行研发和技术创新★◈★◈。2024H1★◈★◈，公司研发投入5386.8万元★◈★◈，研发投入全部费用化★◈★◈，研发费用同比增长9.3%★◈★◈，研发费用率为12.0%★◈★◈。在聚焦千兆宽带接入★◈★◈、骨干网相干通讯★◈★◈、高速数据中心用核心光无源/有源芯片等优势产品基础上★◈★◈，重点攻坚400G/800G光模块用AWG芯片及组件★◈★◈、平行光组件★◈★◈、高功率CW DFB激光器等芯片及组件★◈★◈，以及相干通讯用DWDMAWG芯片及模块等关键技术bifa必发★◈★◈，★◈★◈，现已实现客户验证及批量出货★◈★◈。同时★◈★◈，针对光通信行业应用场景日益多元化和复杂化的发展趋势★◈★◈，公司整合在“光纤连接器—室内光缆—线缆高分子材料”方面的产业 协同优势★◈★◈，改进各产品环节的性能指标★◈★◈，提升产品整体竞争力★◈★◈。公司依托光芯片及器件★◈★◈、室内光缆和线缆高分子材料的有效协同发 第1页/共6页 展★◈★◈，在光通信行业的综合竞争力稳步提升★◈★◈。 AI算力需求驱动数通市场持续增长★◈★◈，电信市场逐步复苏★◈★◈。（1）数通市场★◈★◈：受AI算力需求驱动★◈★◈，数据中心业务保持持续增长★◈★◈，400G/800G光模块需求不断增加★◈★◈，带动公司光芯片及器件实现快速增长★◈★◈。未来5年数通市场的增长驱动力主要来自400G+光模块的需求★◈★◈。Lightcounting预计★◈★◈，到2029年★◈★◈，400G+市场预计将以28%以上的复合年增长率扩张★◈★◈。光通信行业处在硅光技术Sip规模应用的转折点★◈★◈，硅光子芯片的销售额将从2023年的8亿美元增加到2029年的30亿美元以上★◈★◈。400G+高速数通光模块市场中★◈★◈，2028年硅光的渗透率到将达到48%★◈★◈。（2）电信市场★◈★◈：2024H1市场逐步复苏★◈★◈，公司传输网用相关AWG芯片及模块销量呈恢复性增长★◈★◈。随着商用套餐的不断推出和普及★◈★◈，FTTR进入规模部署阶段★◈★◈，带动公司传统光芯片2.5G DFB和10G DFB业务实现快速增长★◈★◈。随着千兆光纤网络升级★◈★◈，全球运营商在向10G PON升级★◈★◈，未来将继续向50GPON演进★◈★◈。根据Omdia的预测★◈★◈，2024-2028年★◈★◈，50G PON端口出货量将不断提升★◈★◈，并保持每年200%的复合年增长率★◈★◈。 室内光缆和线缆高分子材料市场需求强劲★◈★◈。（1）室内光缆★◈★◈：2024H1★◈★◈，海外市场对AI数据中心用多芯和大芯数光缆的需求显著增长★◈★◈，带动公司光缆相关产品实现增长必发官网★◈★◈。光纤光缆作为信息传输基础设施的核心组件★◈★◈，市场需求迎来强劲的增长势头★◈★◈。英国商品研究所（CRU）预测★◈★◈，2023-2027年全球光缆需求年复合增长率约为4%★◈★◈，到2027年底将超过6.5亿芯公里★◈★◈，这将为光纤光缆出口提供市场机遇★◈★◈。（2）线缆高分子材料★◈★◈：线缆高分子材料行业的下游行业为电线电缆行业★◈★◈，作为电线电缆的主要原材料之一★◈★◈，其发展与电线电缆行业发展有着密切的关联性★◈★◈。根据Mordor Intelligence的测算★◈★◈，2024年全球电线年年复合增长率为5.5%★◈★◈。2024H1★◈★◈，随着新能源汽车产销量的稳步攀升★◈★◈，公司线缆高分子材料的需求显著增长★◈★◈。同时★◈★◈，数据中心用光缆材料和储能线缆材料等领域的需求也在不断上升必发官网★◈★◈，预计未来将带来新的突破★◈★◈。 盈利预测及投资建议★◈★◈：公司是国内少数同时具有无源芯片和有源芯片的双平台IDM模式企业★◈★◈，以自主开发光芯片为核心★◈★◈，在芯片设计★◈★◈、晶圆制造★◈★◈、芯片加工及封装测试等工艺方面积累了丰富的行业经验★◈★◈，在核心技术领域屡获突破★◈★◈。随着高端产品出货占比提高★◈★◈，盈利能力有望持续改善★◈★◈。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.40亿元★◈★◈、0.76亿元★◈★◈、1.04亿元★◈★◈，对应PE分别为96.74X★◈★◈、51.37X★◈★◈、37.54X★◈★◈，维持“增持”评级★◈★◈。 风险提示★◈★◈：AI发展不及预期★◈★◈；技术升级迭代风险★◈★◈；行业竞争加剧★◈★◈。

　　仕佳光子(688313) 受益数通400G/800G需求增长★◈★◈，上半年扭亏★◈★◈。2024年上半年公司实现营业收入4.49亿元★◈★◈，同比增长36%★◈★◈，归母净利润1196万元★◈★◈，同比增长167%★◈★◈，扣非后归母净利润167万元★◈★◈，同比扭亏★◈★◈，基本与业绩预告一致★◈★◈。2Q单季实现营业收入2.51亿元★◈★◈，同比增长39%★◈★◈，归母净利润351万元★◈★◈，同比增长124%★◈★◈，扣非后归母净利润249万元★◈★◈，同比增长114%★◈★◈。业绩扭亏的主要原因为400G/800G光模块等领域用AWG芯片及组件★◈★◈、平行光组件★◈★◈、MPO高速连接器等无源光芯片及器件快播太平洋定制版★◈★◈、室内光缆和高分子材料等产品销售较同期均有不同程度增长★◈★◈。 光芯片及器件收入大幅同比增长超60%★◈★◈。上半年分产品看★◈★◈：1）光芯片及器件收入2.41亿元★◈★◈，同比增长61%★◈★◈，其中AWG芯片1.02亿元★◈★◈，同比增长104%★◈★◈；DFB激光器收入3478万元★◈★◈，同比增长62%★◈★◈；PLC分路器芯片系列收入3666万元★◈★◈，同比减少13%★◈★◈；光纤连接器收入5700万元★◈★◈，同比增长114%★◈★◈。2）线%★◈★◈。 分产品增长来源主要来自★◈★◈：1）数通市场中★◈★◈，受AI算力需求驱动★◈★◈，数据中心业务保持持续增长★◈★◈，400G/800G光模块需求不断增加★◈★◈，带动公司AWG芯片及组件★◈★◈、平行光组件★◈★◈、MPO高密度光纤连接器等无源光芯片及器件实现快速增长★◈★◈。公司在硅光用高功率CW DFB激光器的性能指标上取得突破★◈★◈，实现商温50mW★◈★◈、70mW★◈★◈、100mW★◈★◈、200mW★◈★◈、900mW等功率输出★◈★◈，目前正在客户端可靠性验证中★◈★◈，并已实现小批量销售★◈★◈。2）电信市场中★◈★◈，公司传输网用相关AWG芯片及模块销量呈恢复性增长bifaVIP认证★◈★◈，同时FTTR进入规模部署阶段★◈★◈，带动公司传统光芯片2.5G DFB和10G DFB业务实现快速增长★◈★◈。 研发投入数通★◈★◈、电信产品★◈★◈。上半年研发费用5387万元★◈★◈，同比增长9%★◈★◈，研发投入占收入比例达到12%★◈★◈。公司持续投入新产品★◈★◈，其中★◈★◈：1）数通高速100G EML研发正逐步推进★◈★◈，目前正处内部验证中★◈★◈；2）开发出接入网领域用10G EML★◈★◈、50G EML激光器★◈★◈，正在内部验证中★◈★◈；3）开发出数据中心800G/1.6T光模块用AWG芯片及组件★◈★◈，800G光模块用AWG芯片及组件实现批量销售★◈★◈；4）商温50mW必发官网★◈★◈、70mW CW DFB光源实现批量销售★◈★◈；100mW★◈★◈、200mW CW DFB光源实现小批量销售★◈★◈；常温900mW CW DFB光源客户送样中★◈★◈。 盈利预测与投资建议★◈★◈。根据中报情况★◈★◈，我们下调预测★◈★◈，预计2024-2026年归母净利润分别为0.46亿元★◈★◈、0.78亿元★◈★◈、1.05亿元（原预测为0.61亿元★◈★◈、0.92亿元★◈★◈、1.20亿元）★◈★◈。基于公司在无源+有源的光芯片布局★◈★◈，CW光源★◈★◈、AWG以及平行光组件★◈★◈、光纤连接器等产品有望受益硅光400G/800G/1.6T的放量★◈★◈，维持“增持”评级★◈★◈。 风险提示★◈★◈：技术升级迭代风险★◈★◈；研发失败风险★◈★◈；关键技术人才流失风险★◈★◈；光芯片需求不达预期★◈★◈；拓展硅光业务不及预期★◈★◈。

　　仕佳光子(688313) 事件★◈★◈：8月16日★◈★◈，公司发布2024年半年报★◈★◈，上半年实现营收4.49亿元★◈★◈，同比增长36.07%★◈★◈，归母净利润和扣非归母净利润分别为1195.63万元和167.43万元★◈★◈，两者均实现扭亏为盈★◈★◈。 电信市场逐步复苏&AI驱动下数通市场实现快速增长★◈★◈，助力公司上半年实现扭亏为盈★◈★◈：分业务来看★◈★◈，1）光芯片及器件产品★◈★◈：上半年实现营收2.41亿元★◈★◈，同比增长60.5%★◈★◈。数通侧★◈★◈，AI算力需求驱动下持续高景气★◈★◈，在400G/800G光模块需求不断增加的情况下★◈★◈，带来公司AWG芯片及组件★◈★◈、平行光组件★◈★◈、MPO高密度光纤连接器等无源光芯片及器件产品实现快速增长★◈★◈。电信侧★◈★◈，伴随上半年市场逐步复苏★◈★◈，公司传输网用相关AWG芯片及模块销量呈恢复性增长★◈★◈。同时★◈★◈，公司生产的VOA芯片及器件★◈★◈、VMUX系列模块★◈★◈、WDM器件及定制化模块以及相关无源智能器件/模块★◈★◈，部分实现批量供货★◈★◈。此外★◈★◈，传统的2.5G DFB和10G DFB也迎来快速增长★◈★◈。2）室内光缆★◈★◈：上半年实现营收0.98亿元★◈★◈，同比增长12.67%★◈★◈，海外市场对AI数据中心用多芯和大芯数光缆的需求显著增长★◈★◈，为公司光缆相关产品提供了可观的增量★◈★◈。3）线缆高分子材料★◈★◈：上半年实现营收1.02亿元★◈★◈，同比增长22.67%★◈★◈，新能源车销量稳步提升&数据中心需求增长是增长的重要动力★◈★◈。 持续加大研发投入★◈★◈，重点聚焦强化数通领域的光芯片&光器件实力★◈★◈，为未来打造核心增长点★◈★◈：公司2021/2022/2023年及2024上半年的研发费用率分别为9.8%/8.9%/12.7%/12.0%★◈★◈。前沿的光器件方面★◈★◈，当前公司已开发出数据中心800G/1.6T光模块用AWG芯片及组件★◈★◈，其中800G光模块用AWG芯片及组件已实现批量销售★◈★◈。此外★◈★◈，400G/800G DR4/DR8MT-FA组件已实现批量销售★◈★◈，1.6T MT-FA组件正在客户送样验证中★◈★◈。前沿的光芯片方面★◈★◈，数据中心用100GEML光芯片正在内部验证中★◈★◈，并且开发出面向数据中心和算力中心用硅光配套的高功率CW DFB激光器及器件★◈★◈，其中★◈★◈，大功率低信噪比DWDM DFB激光器实现批量销售★◈★◈，商温50mW★◈★◈、70mW CW DFB光源实现批量销售★◈★◈，100mW★◈★◈、200mW CW DFB光源实现小批量销售★◈★◈，常温900mW CW DFB光源客户送样中★◈★◈。公司“无源+有源”领域积淀深厚同步发力★◈★◈，我们认为在AI需求持续高景气的情况下★◈★◈，公司相关产品未来有望为公司打造核心增长点★◈★◈。 投资建议★◈★◈：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.45/0.82/1.22亿元★◈★◈，参考2024年8月16日收盘价★◈★◈，对应PE倍数为92x/51x/34x★◈★◈。公司在无源&有源领域积淀深厚★◈★◈，秉承IDM模式技术实力突出★◈★◈，在数通&电信市场的光芯片&光器件领域持续取得突破★◈★◈，未来成长空间广阔★◈★◈。维持“推荐”评级★◈★◈。 风险提示★◈★◈：AI发展不及预期★◈★◈，电信市场需求恢复不及预期★◈★◈，行业竞争加剧★◈★◈，新品进展不及预期★◈★◈。